当我们回头看过去两年火热的半导体行情时，发现无论是2019年国家大基金加持的存储芯片和封测公司，还是2021年新能源汽车和风电光伏需求量爆发催化下的功率半导体器件公司，这些半导体公司都在5倍以上涨幅之后开始了回调之旅。
正当大伙认为本轮半导体行情“强弩之末”的时候，有这样一家科创板的公司，在2021年前三个季度归母净利润增速均下滑超过40%的情况下，股价却从5月份的不到49块钱涨了将近70%。
它的主营业务，可能是大家没有那么熟悉的——内存接口芯片。没错，今天咱们要聊的主角就是澜起科技，A股唯一一家纯正的内存接口芯片公司。那内存接口芯片到底什么意思，有哪些独有的重要特性？澜起科技有哪些竞争优势，又有哪些重要的财务数据需要咱们重点跟踪呢？
01 内存接口芯片，澜起科技的业务根基
澜起科技的主营业务叫做内存接口芯片，它和内存芯片有着很大的差异。电脑上的CPU主要负责计算；而内存主要是负责对当前运算的及时数据进行存储。内存接口芯片就相当于是连接CPU和内存芯片之间的一个桥梁，结构上集成在内存模组上。CPU从内存这个“暂时的小型仓库”里边无论是储存或者读取及时数据，都必然会经过内存接口芯片。而且内存接口芯片还可以提高内存数据访问速度和稳定性，实现数据缓冲的功能，解决了CPU的高处理速度与内存存储速度不匹配的问题。
那么大家可能就会问了，为什么CPU和内存的处理速度会有差距呢？这还要从内存芯片的工作原理说起，DRAM（内存芯片）是易失性存储器，其特点是高频率、速度快，通电工作，断电则所有数据清空，其保存的数据一般专供设备处理器CPU运算使用。如果把CPU比喻成生产车间，DRAM就相当于离车间近的临时仓库，堆放临时生产需要的原材料。
因此，内存大小是CPU算力天花板的直接决定性因素之一。但是因为CPU的核心功能是运算，比如我们每次看到类似英特尔这样公司的CPU产品革新，无论是用了什么内核和架构，CPU技术迭代过程中考虑更多的是运算速度。而DRAM（内存芯片）优先考虑的是容量大小与性价比，二者迭代的需求分别是算力和容量，这就导致内存读取速度的提升，远不及CPU计算速度提升的快，极大影响了数据中心高吞吐量的提升。
这时候就需要内存接口芯片为二者保驾护航，这也正是澜起科技主营业务的优势。公司产品曾包含消费电子芯片（机顶盒芯片和Wi-Fi芯片），为了集中资源聚焦内存接口芯片和津逮服务器平台的研发和销售，公司在2017年7月完成了消费电子芯片业务资产的转让。2020年公司内存接口芯片和津逮服务器占营收比分别为98.37%、1.63%。2021年前三季度内存接口芯片业务实现营收11.16亿元，约占营收比70%；津逮服务平台业务4.77亿元。
02 DDR5，澜起科技后续毛利提升点
了解完澜起科技的主营业务，我们得研究一下公司为什么主营业务和产品这么重要的同时，毛利率却从2020年年报的72%一路下滑到2021年三季度的49%。
这个咱们需要从内存接口的技术迭代讲起，涉及到的行业标准叫做——DDR（Double Date Rate），指的是内存的双倍速率。DDRx表示不同内存技术世代，内存从DDR1——DDR4的技术迭代，可以简单理解为内存的“摩尔定律”。每次迭代的电源电压值就会越来越低，同时数据传输速率就会呈几何倍数增长。
不过自从1996年初代DDR面世，DDR2一直到DDR4的面世时间分别为2003年、2007年、2014年。也就是说在这20多年的时间里边，内存芯片只迭代了4次而已，平均的话就是每5年替换一次。但CPU可是严格遵循摩尔定律，每18个月性能就会增加一倍。2003年，随着内存DDR2产品发行，内存性能已经明显制约了CPU的速度，CPU不得不长时间处在一种等待状态。所以IDT、英特尔就相继推出了与之匹配的内存接口芯片，其读写速度比内存更快，当CPU想内存中写入或读取数据时，CPU可以直接从中提取，从而实现数据吞吐量的提升。
2007年，DDR3推出，内存接口芯片数量已经提升至9颗，而到了2014年 DDR4面世，内存接口芯片数量达到12颗，预计DDR5将需要24或者32颗接口芯片。随着DDR升级，内存接口配套芯片数量的增多，这也是后续澜起科技最重要的业绩来源。
更为重要的是，DDR5将会在2022年正式全面推广，所以我们看到A股对于澜起科技的预期，反应到盘面就是业绩下滑期出现的70%涨幅。
但内存接口芯片技术迭代的问题，也正好解释澜起科技毛利下滑的原因。根据上市公司公告，2021年前三季度收入16个亿，同比增长了8.46%，但归母净利润增速却下滑了41.62%，下降的原因就是DDR4内存接口芯片进入产品生命周期后期，所以这个产品线的毛利率下降，外加前三季度研发投入增加了11%的叠加进一步拖累了净利润。
好在公司披露三季报的同时，也正式宣布DDR5第一子代内存接口芯片及其内存模组配套的芯片成功实现了量产。所以，澜起科技第一个核心关注点就是DDR5能否撑起未来公司的毛利率。
03 “非定制化”产品，澜起科技存货的密码
如果说内存接口芯片和存储器是集成在同一套模组内，那么它们的财务特征应该有一些相似吧？或者说价格也会因为供需的不平衡而大起大落？
其实，并不是。因为存储芯片不是一个“标准化率”很高的东西，而且大多数以定制化生产为主。也就是说，甲方要多少容量和规格的存储器，乙方按要求来生产，不会有在订单确定之前准备太多产能。而且存储芯片的企业大多数是Fabless模式，要保证有充足的晶圆制造产能，必须捆绑住一个晶圆制造厂。如果有任何一个环节出现问题，供给量就会下滑很快，在需求量刚性的情况下，就算订单延后也得加钱。
但是澜起科技的内存接口芯片却没有这个问题。因为客户对于每一代DDR系列产品的需求，都是“恒定的”，不会出现定制化情况，因为内存接口芯片是非常明确的“标准品”，所以它就不会出现像存储器那种因为没有库存导致的价格大起大落。这也意味内存接口芯片公司的未来业绩更加好判断。
根据公司2021年半年报显示，澜起科技的主要客户都是国际知名大厂，所以应收账款回收风险比较低。在这个DDR5即将放量的关口，我们更应该关注内存接口芯片的库存周转情况，毕竟存货周转越快，不就代表澜起科技越快处理掉了之前DDR4系列的尾部产品，开始进入DDR5系列产品时代了吗？
当初2020年公司的存货账面金额有1.87个亿，周转率为2.95次，而这个数值在2021年三季报上升到了3.38次，不知道各位能看出些什么吗？
04 高门槛+高研发，澜起科技未来的制胜法则
对于澜起科技未来的业务来说，我们还需要观察它的盈利能力和控费把握。根据行业对比来看，澜起科技的核心专长在于数模混合设计能力，兼具模拟芯片以及数字芯片的设计优势。虽然说公司的客户比较集中，但内存接口芯片直接影响成品内存条的性能，而数字芯片+模拟芯片的结合体，这个行业进入门槛非常高，就类似之前咱们讲过的CMOS图像传感器，这个特性可以给公司赢得更强的技术溢价，当初澜起科技2020年整体毛利率超过72%，只比海外可比公司Rambus低了不到3个百分点，更是高出了卓胜微将近20%。而当DDR5这一代产品面世之后，能不能助推公司的净利率回到2020年60%这个远高于行业平均水平的位置，咱们也需要持续跟踪。
另外咱们也知道，芯片公司“只有”踏踏实实搞研发，才有可能卖出更高质量的东西，这就体现在公司的研发费用上面。澜起科技2021前三季度的研发费用一共2.43个亿，占到营业收入的15%。根据澜起科技的公开公告，公司核心技术完全基于自主知识产权并突破了一系列关键技术壁垒，有效提高系统能放和产品性能，占据行业领先地位。截至2021H1，公司已获授权的国内外专利119项，上半年公司新获授权的发明专利10项，新申请20项发明专利、3项集成电路布图设计。所以我们也得看公司是不是能持续进行研发投入，以保持公司技术的前瞻性和领先性。
结语
作为A股的投资者应该都懂，市场经常会提前产品的迭代进行“估值提升”，这也是澜起科技明明业绩下滑严重，但在新一代DDR5产品推动下股价狂飙的原因。而我们后需要做的，就是根据商业模式来跟踪财务报表，赚完β的钱之后等待α的验证。另外对于澜起科技本身而言，能否借着DDR5新一代内存接口芯片来解决公司的毛利和存货问题，也是非常值得关注的。
